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高毅资产邓晓峰: 投资最重要的是独立思考,如果处在错误的道路上,即使奔跑也没有用。

www.plantryweb.com2020-02-08

高一资产首席投资官邓晓峰。他曾担任博世基金股权投资总部常务董事和股票投资部总经理。8年来(2007 -2014年),他一直是公开发行股票基金的冠军。在任职期间,他管理博世主题产业和社会保障投资组合中的200亿件产品。

以下是邓晓峰讲话的全文:

a股最新的利润分配和市值结构

资本市场不仅反映了经济发展和社会对未来的判断,也反映了时代的变化。

谈到中国的资本市场,每个人都会说目前的结构不合理。根据高盛GICS的行业分类,我们对a股各行业的市值分布和利润结构进行了统计,看看目前处于什么样的市场。

过去,我们使用的利润数据已经向前滚动了四个季度。由于没有2019年第四季度的数据,截至第三季度,收集的数据已向前滚动了四个季度。并将金融业分为银行和非银行金融。

在利润结构中,银行业是最大的行业,占近40%,非银行占近11%。在国际上,房地产也被视为金融体系的一部分,其比例超过6%。那么整个金融部门占a股上市公司利润结构的50%以上。

制造业利润占11.5%,上游原材料利润占近7%。

对于资本市场在过去几年中偏好的行业,如消费品,包括日常消费和选择性消费,这两者都占利润的5%左右。资本市场最受欢迎的行业,如医疗和信息技术,只占上市公司总利润的不到3%和2%。

然而,反映资本市场的是,该行业的市值结构和利润结构大相径庭。

许多银行同时在a股和香港上市。这里我们计算了两地上市银行的总利润,但只计算了它们a股的市值。因此,一方面,利润的比例可能更高,市场价值的比例可能更低。从整个a股市场的市值结构来看,到2019年底,分布相对更加分散、更加均匀,行业间的比率差异没有利润率差异大。

虽然银行是市值最大的行业,但它们只占a股市值的不到17%。第二大产业是一些与工业和制造业相关的领域,市场价值约占15%。如果你把市场价值的比例和利润的比例相比较,银行将会比平均市场市盈率有很大的折扣。

第三大产业是信息技术,它只占其利润的2%,但其市场价值占近14%。这意味着我们已经为这个行业设定了一个很高的价格和估值,这代表了市场在这个方向上的偏好,从未来经济发展的角度来看,这个行业也可能会有更好的发展。

非银行金融行业排名第四,主要是保险和证券交易商,市值不到10%,平均市盈率也略低于市场平均水平。

对于市场偏好的消费品行业,无论是选择性消费还是日常消费,市场整体给出的市盈率约为整体平均水平的2倍。选择性消费在整个市场价值中的比例接近10%,利润的比例为5%。每日消费的市场价值占8.4%,相当于4%的利润份额。在市场上比较受欢迎的医疗行业,估值水平也比平均水平高2倍,占市场价值的6.8%,但只占利润的不到3%。

总的来说,这种市场价值结构反映了资本市场对某些行业的偏好及其估值水平的相对差异。

2000年以来a股利润结构和市值的变化

如果我们从更长远的角度来看,2000年以来a股上市公司利润结构的历史变化不仅反映了经济本身的结构变化,也反映了资本市场对这些行业偏好程度的变化。

可以看到

上游原材料行业可以看出,从2003年到2005年,当重化工业大发展,五朵金花表现良好的时候,上游行业曾经占市场利润的比例很高,但是随着经济的发展和经济结构的调整,行业利润的比例逐渐下降。

房地产行业保持了稳定的扩张比例,特别是2005年以后,更多的房地产公司在股票市场上市,在很大程度上实现了快速发展,行业利润迅速增加。

两桶石油的上市是能源行业历史上的巅峰时期,基本发生在2005年至2010年。此后,由于经济的发展,该行业的利润份额大幅下降。最低点出现在2014年和2015年,当时供应方改革尚未开始生效。此后,由于供给方面的改革,上游行业,特别是煤炭行业的利润明显回升,利润份额也有一定程度的回升。

消费品行业的利润比例稳步上升,尤其是在过去的五到十年里。公共事业,无论是电力、机场还是港口,都有辉煌的时刻。然而,随着经济的成熟,这些行业的市场价值和利润份额已经下降。尤其是电力行业,曾经是五朵金花之一,但近年来其利润一直处于相对低迷的阶段。

2007年后,信息技术产业的利润率基本开始上升。它参与了全球供应链向中国转移的过程以及移动互联网产业的巨大发展。然而,在中国上市的信息技术公司通常都是一些硬件公司,它们在技术产业链中的地位并不那么突出。从图表中可以看出,利润率相对较低。

虽然医药行业发展良好,但其在上市公司的利润份额不到3%,中国医药行业在国内生产总值中的份额不到6%。因此,从这个角度来看,如果中国走向一个更加发达和成熟的国家,医疗行业在国内生产总值中的份额将会逐渐增加,未来医疗行业的利润份额也可能会更高。

如果你观察一下市场价值结构的变化,它将与利润分配的方向相同,但中间会有一些波动。其中,能源行业的市场价值比率迅速下降,反映了石油和煤炭的相对明显变化。

包含在中国股票和香港股票的总图中,这些行业的估值是溢价还是折价

我们使用更广泛和更清晰的图进行评估,我们计算了所有在香港上市的h股和红筹股,以及在美国上市的中国股票,这些都包含在总的统计范围内。这一结果将与以前大不相同,在更大程度上反映了资本市场的发展。

在这本地图集里,金融相关领域仍占总利润的50%。可以看出,银行约占30%,非银行金融约占10%,房地产行业占10%以上。重要原因是大量领先的房地产公司在香港上市。引进后,工业利润的比例大大提高了。

与此同时,与制造业高度相关的工业部门,在所有上市公司的利润率中排名第二,仅次于海外上市公司,占11.5%,接近a股市场结构。

当电子商务行业被纳入行业分类时,可选消费利润的比例显着增加,因为该行业的利润比例显着增加,约为7.5%。如果与市场价值相对应的结构发现选择性消费成为市场价值比例最大的行业。

信息技术产业成为第二大产业,因为许多优秀的互联网公司在海外上市。

因此,从市场价值的分布来看,中国所有资产的产业分布已经是一个非常不同的结构。选择性消费是第一大产业,信息技术是第二大产业,制造业是第三大产业

在所有地图中,消费品行业,主要是与食品和饮料相关的日常消费行业,在市值上排在非银行金融之后的第六位。如果你看一下它的利润份额,资本市场对这个行业的估价是它利润份额的两倍。

一般来说,哪个行业资本市场赋予它更高的估值水平和溢价?它是在信息技术、选择性消费、日常消费、医疗等行业;哪些行业给予了相对较大的折扣?这通常是一个与金融相关的领域。

回顾历史上各行业的市值排名,我们也会加入海外上市公司,看看它们的市值结构和利润结构在过去20年的变化。总的来说,这张地图反映了我国经济和工业领域发生的变化,以及资本市场对未来的期望。

内生增长决定持续回报。

接下来,我们将讨论一个简单的案例。

在过去的三年里,五个收入最高的行业和五个收入最低的行业在收入最高的行业中排名第一,包括食品饮料、家用电器、非银行金融、银行和电子。在过去的五年里,它一直是食品饮料、家用电器、电子、休闲服务、农业、林业、畜牧业和渔业。如果我们看看过去十年,它是食品和饮料,家用电器,计算机,电子和休闲服务。

排名第一和第二的是相对稳定的,也就是食品饮料行业和家用电器行业,但是回报率的时间周期是不均衡的,更多的回报率出现在最近三年和五年,而不是最近十年,尤其是在食品饮料行业。过去十年的行业回报率超过220%,但五年的行业回报率超过180%。

看看过去几年被资本市场广泛认可的白酒行业数据。白酒行业是2012年的最后一个高峰。将主要白酒上市公司的市值与当前市值进行比较。当前的市场价值增长是多少?2012年,当时的利润与当期利润进行了比较。利润增加了多少?

数据显示,市值的增长率明显超过利润的增长率。估值的变化在这方面起着非常重要的作用。与同一个高点相比,仍有一定的借鉴和参考意义。

让我们看看第二个家电行业,过去五年利润增长和市场价值增长的比较。我们可以看到,在过去的五年里,市场价值的增长率在很大程度上超过了利润的增长率。如果利润增长率在十年内超过市场价值增长率,家电行业一度被资本市场认为是一个相对无聊的行业。如果没有快速增长,它的估值总是很低,但近年来发生了变化。

在过去的三年里,海外投资者对中国市场的影响越来越大。海外基金对这些行业有一些偏好。好生意最终得到了很好的估价。因此,这些回报率稳定的行业的估值水平有所提高。然而,我们也应该考虑到,产业的内生增长是其未来可持续回报的基础。如果这一块跟不上自己市场价值的增长,会有什么压力吗?我认为这是一个问题,我们需要重新考虑,因为从长远来看,决定你未来回报的是你的内生增长。

过去几年,海外投资者对中国市场的投资行为、估值方法和行业偏好产生了巨大影响。这是一次性红利在某种程度上逐渐被消化的阶段吗?此时,有必要回到起点,从公司内生业务发展的角度重新审视。回到搜狐看更多

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